12月13日，周日。自11月25日杜拜世界出事後，跟住係希臘主權債券被惠譽降級。上周四西班牙信貸又被標普降級，上周五惠譽將波羅的海國家拉脫維亞及立陶宛列入觀察名單。我老曹擔心愛爾蘭、葡萄牙、意大利及冰島情況亦令人擔心。墨西哥以明年石油每桶57美元出口價為擔保而獲取10億美元貸款（今年係每桶70美元）。上述情況令美指數升穿下降軌，即美元從12月份開始轉強。

進入「慢動作衰退」

2009年主題係點樣令經濟復蘇？2010年主題係政府點樣退市，以及哪一行業受惠、哪一行業受害？

市況淡靜，但新股仍是各自各精采，幻音數碼（ 8248）新上市較招股價高 5成。老實說，創業板的新股明顯是炒貨源歸邊，除非你是「圍內人」，才會知股價點走，散戶入飛者多數心存買字花的心態。有些朋友專向這類冷門新股出擊，博掛牌第一日爆升，基本因素並不重要，重點是規模細貨源易歸邊。幻音有此表現，相信知名度較高的譚木匠（ 837）亦為市場所留意。譚木匠為內地木製品產銷商，產品包括組合禮盒、梳子及其他木製品，產品大多以「譚木匠」品牌出售，在內地的知名度不小，創辦人譚傳華出身木匠世家，集團現時於《福布斯》中國最具潛力企業排行榜中排第 173位。

中國太平洋保險（ 2601）快將上市，近日筆者曾在多個電子傳媒中談及到國內保險股的事項。基本上，筆者極之看好國內保險業之前景，主要原因是國內人壽保險的滲透率偏低。根據瑞士再保險公司 Sigma 2009年第 3期的報告顯示，中國人壽保險市場的深度為 2.2%，相對其他亞洲地區為低，例如日本的人壽保險深度為 7.6%、韓國為 8%、新加坡則為 6.3%，至於香港的人壽保險深度更高達 9.9%（可見不少港人真是買「重」保險）。故此，相對其他亞洲地區，中國的人壽保險滲透率極之偏低，而更有趣是，即使是印度，人壽保險滲透率亦高達 4%，比中國還高！所以相對上，國內人壽保險市場之擴展空間可謂極之龐大，筆者估計，隨着國內人民進一步富起來，對生命及財產更加注重，未來 10年相信應是國內保險業的黃金 10年（註：保險業好不一定代表保險股也一樣好）。早前筆者曾在本欄談及，國內將推出個人稅延養老險政策，將在上海作首個試點，由於這項購買養老險可扣稅或稅務優惠的政策，將進一步改變內地人壽保險的銷售模式，由被動型轉為主動型，同時，根據其他地區如美國及韓國等地，在推出類似政策，確實令其人壽保險市場出現一個頗大增長。

中國燃氣（ 384）公佈，截至 9月底止中期純利增 484.78%至 4.32億元，每股盈利 12.95仙，不派息。董事總經理劉明輝稱，雖然入冬以來內地出現天然氣荒，對公司部份地區的天然氣銷售造成一定影響，但有信心可達到年度銷售 33至 35億立方米天然氣的目標。中燃上半年度銷售天然氣 15.07億立方米，增 1.02倍，當中工業及商業氣分別佔 72.2%及 9.6%，天然氣銷售已佔總營業額四成，故中石油（ 857）及中石化（ 386）應發改委要求先保障居民用氣，壓縮工業及商業用氣，對該公司造成影響。劉氏說，中石化原定本月向湖北地區供氣，但現時因氣源緊張，要押後到明年首季才供氣，估計屆時氣荒問題才可緩解。至於天然氣價格改革，他指氣價會調升，所以改革對公司有利。

到了年底，不少周刊都在準備 2009年回顧專輯，有周刊選中滙豐控股（ 005）今年 3月跌至 33元為今年股市十大新聞，打電話來問我感想，問我在當時有沒有預測到滙控股價到年底會升近 2倍？我給記者的答案是我根本不做任何預測，我寫這麼多年的文章，你可曾見我預測過那一隻股甚麼時候可以升至多少錢？是的，我從來不做預測，我也不懂預測，作為長線投資者，預測是多餘的，預測只是為短線炒賣而做的，而我相信股價短期走勢是多變的、隨機的，是很難預測的。我們經常見到不少股評人用「值博率」來為其預測加多一個參考值，我從來就沒用過「值博率」這個字，因為我不鼓勵「博」，所謂「博」，就是「賭博」。我持有滙控 19年，股價升或跌早已沒了感覺，我買滙控是在上個世紀 90年代初期，那是滙控高增長期。進入 2000年，滙控的增長速度是慢了下來，因為滙控的業務已經遍佈歐亞美三大洲，不易再增加。過去一段日子，我推薦渣打集團（ 2888）多次而沒有推薦滙控，是因為我認為渣打的發展空間更大。當然，渣打因為規模較小，風險也較大，杜拜世界一役就差一點出現較嚴重的虧損。當然，我也不會賣掉滙控股票，儘管我認為滙控的高增長期已過，但是，一隻股票持有了這麼多年，已經有感情了，更何況我手上的滙控早已是零成本的股。

這兩天港股的走勢都頗為「陰濕」，前日的跌市在收市前挾高期指，製造出見支持的錯覺；昨日恒指高開後大戶就趁高沽期指，令走勢上出現單日轉向的形態。恒指四連陰，而且是陰陰落的格局，如無意外，要回試上月底之低位 21002點。圖表上的支持位其實不可盡信，基本上大戶有所圖之時，一定會將此等人盡皆知的支持位戳破，製造走勢陷阱，反而期指及期權的倉位，提供的啟示性還更有用。現時恒指認沽期權的倉底聚在 21000點水平附近，以此水平加減 200至 300點作為大市的支持參考，作為入市的部署。筆者自 11月初建議的減磅行動，目的就是避開今次的調整，只要跌得足夠，便可分段補回。早前所沽的貨，回落得最多的要算是內銀股，但由於勢弱，暫仍觀望，未有急切的補貨需要。

上周才剛提到，杜拜事件只是金融海嘯續集的開始，未來的單元，可能跟以下的政府財政有關，如希臘、愛爾蘭、匈牙利、波羅的海小國、意大利、西班牙，甚至是英國、美國或日本。轉眼本周已爆出希臘被評級機構降級的負面消息，導致國際金融市場價格大跌。當然，市場價格升跌原因很多，其中一個重要因素，肯定跟主權國風險的再評估（ Re-Pricing of Sovereign Risks）有關。

受到士佳兄將今次升市與 2003年升市拼圖的啟發，我嘗試將當時港股的升幅與今次升幅作比較。讀者可能覺得今次港股一口氣升一倍，是史無前例，但心水清的讀者應該知道，恒指成份股自 03年初至今，已出現翻天覆地的變化，今時的恒指已不是 04年初那個模樣。兩個升市相同之處，在於之前都經歷過置諸死地而後生的宏觀經濟危機，前者是香港 7年經濟蕭條，加上沙士危城告急一腳，造就市場出現一個大型股市及經濟反彈的機遇；後者則經歷環球金融危機，多家百年老店關門大吉或被政府接管，港股估值再跌近沙士水平，造就另一次絕地反彈的機會。若以升幅計算，沙士後 10個月恒指累升 68%，而港股至今累升 100%。然而，當時恒指並未將 H股納入指數成份股之內，眾所周知，近年港股的焦點已由港企為主的舊恒指成份股，轉為國企為主的 H股指數，因此，今次恒指升幅較大，只不過是指數 H股化的結果。

恒指連跌 5日，的確令人擔心，中央經濟會議進一步落實汽車下農村的政策不變，但是汽車股的跌幅不小，駿威汽車（ 203）與吉利汽車（ 175）皆跌 8%，比多數內房股的跌幅大得多，趁好消息沽貨的味道很濃。今年為了保八，中央宣佈買賣二手房得交稅的年限由 5年縮短至 2年，但明年 1月 1日開始就不再優惠了，恢復為 5年，即 5年內賣樓賺錢得交稅。不過，我認為這項優惠的取消，對炒家的打擊不大，真正的炒家根本不會持有樓房達 2年，一般上數個月內就已經賣掉。大市不濟，也影響新上市的內房股佳兆業（ 1638），佳兆業的基地在深圳，而今年深圳是全國各城市中樓價漲得最高的城市。今年上市的內房股特別多，因此，現在內房股最大的問題是股與股之間互相的競爭，數十家內房股，如何吸引投資者的注意是相當傷腦筋的事。日前，恒大地產（ 3333）宣佈將每個月召開記者會，公佈最新的賣樓成績，這倒是一個新鮮的事，大大增加透明度，讓投資者可以很快的計算、估計恒大的利潤。過去，上市公司一年公佈兩次業績，現在，不少上市公司已經自願地選擇每 3個月公佈一次業績，恒大可能是第一家每個月公佈銷售數字的上市企業，值得鼓勵。

歐洲央行機密文件顯示，當局擔心一旦拉脫維亞、立陶宛及愛沙尼亞三個波羅的海國家無法採取足夠措施，來維繫與歐元掛鈎的制度，恐會再爆發由債務衍生的經濟危機。

炒變身股，可以當佢輪咁炒，即市轉身絕對夠位；若想長期持有博倍升，可以話係對管理層投下信心一票，希望轉型成功，估值爆升。最新例子有每幾年都變一變嘅香港體檢（ 397），本身喺 06年轉型做醫療保健，最近化身太陽能股，宣佈同鄭州高新科技合作發展非晶硅薄膜光伏業務，投資額要成 33億元。玩醫療概念只得幾年嘅體檢，一度係市場熱炒對象， 07年 6月最高時炒到 5毫 1，咪以為噚日升近四成好筍，半年前 50合 1，當年 5毫 1買入即係成本 25.5元，仲未計過去幾年行使嘅 CB同認股權。落唔切車嘅散戶難逃 50合一命運之餘，最終淪為毫子股，咁到底今日又泊到乜嘢好碼頭，可以蛇吞象，以市值 3.3億元（復牌前）變身光伏巨企？先了解吓呢個拍檔，係鄭州高新創投公司，亦即係鄭州市政府出資， 2000年成立嘅創投基金，註冊資本 3000萬元（人民幣．下同），正值當地總投資額 70億元嘅河南省新國家科技園動工，預計 2015年起好，到時該區投資可望有 300億元，目標定位係新能源高科技重鎮。

近期內銀股有再融資壓力，本港及內地投資者都甚關注。筆者察覺，除了內銀股外，原來不少亞洲區內的銀行可能也有再融資壓力及需求。近期亞洲區經濟逐步復蘇，銀行的貸款也大為增加，惟部份銀行的內部資本增長（ Internal Capital Growth）相對不足以應付這龐大的貸款增長。此外，不少國家的監管機構自去年金融海嘯後，也有提高資本充足比率要求之趨勢，故最終可能引致這些資本充足率相對較低的銀行進行再融資。綜觀亞洲區內銀行的資本充足比率，本港銀行的資本充足比率雖然略低於新加坡，但在區內已是相對高的，南韓則相對略低。筆者原先估計國內銀行資本強勁，卻想不到它們的平均資本充足比率在區內並不太高，尚不及印度。至於如何衡量銀行有否足夠內部資本增長來維持未來的高貸款增長，除了早前本欄曾談及的 ROE（股東回報率）外，另一個方法便是撥備前之經營溢利增長 PPOP（ Pre- Provision Operating Profit）， PPOP是銀行在扣除為未來的可能壞賬前之溢利，可反映銀行之真正溢利狀況，近年不少美國研究機構也有以銀行的 PPOP作揀選銀行股的評級。

中央經濟工作會議結束，會後重申 2010年將繼續推動內需，而且會放寬農村居民入城的限制。這應該是好消息，可是恒生指數卻在會議期間與會議後連跌 3天，短期走勢不大妙，似乎有趁好消息出貨的味道。或者說，中央經濟會議的結果是投資者預早知道的事，短線炒家提早買入股票等待好消息，結果是股市在中央經濟會議召開前已漲上去了。不過，放寬農村居民入城的規定還是預料之外的會議結果，事前未見有報道。改革開放 30年，農村居民已經是不斷地向城市移，但是他們入城只能算是暫住居民，沒有戶籍，沒有戶籍就享受不到城市所提供的福利，比方說孩子的教育、失業津貼、醫療……。後來，一些城市推出「投資移民」的政策，農民若入城買樓，可以獲得城市戶籍。也因為沒有戶籍，深圳大量民工不能到香港自由行，他們得回家鄉申請才能來港，直至最近，中央才決定放寬，讓在深圳暫居的民工到香港旅遊。這一回，中央政府決定放寬二線城市的戶籍控制，這對那些集中在二線城市發展房地產的內房股相當有利。今年全國各城市的樓價，基本上依然是一線城市如深圳、上海、北京、廣州的升幅大過二線城市，因為人人都想往大城市發展，現在新政策可以使到全國不同省市的發展比較平衡。

全國淘汰落後產能「密令」，昨日在中國工信部網站大曝光。分佈在全國的 12個產能過剩行業，各省市政府需按照中央指令完成淘汰落後的產能，其中煉鐵、煉鋼、水泥、造紙、鐵合金、酒精、味精、檸檬酸等要今年底前完成淘汰落後產能的「軍令」。

熱錢越多，樓市泡沫風險越增。難怪國際貨幣基金組織（ IMF）於上月初忠告本港樓市有泡沫危機後，昨日再示警，指近期銀行體系總結餘勁增的異常情況終會逆轉，流入香港的熱錢亦將流出，故提議香港應收緊銀行信貸，緩解資產價格漲勢，以防止樓價飆升造成資產泡沫的風險。